4月7日，“中国强古井贡酒?年份原浆”(下称“中国强”)路演推介会上，投资者座无虚席。
“多数都是冲着白酒打新套利而来。”与会的一名白酒投资者王明(化名)说。
这一品种将在4月17日前后在上海国际酒业交易中心(下称“酒业交易中心”)挂牌交易，目前正在申购阶段。
然而，在“半价申购，投资回报一倍”的诱惑下，白酒打新潮涌背后，多少白酒投资者能全身而退，却是未知数。
-75%至300%“打新”设计
发行上市的高端白酒由酒厂限量制作，去掉中间经销商环节层层加价，价格远低于同类品牌白酒的市场价格。这便带来了打新套利的空间。
王明在酒业交易中心已有两次打新经历，第一次在去年12月底以1500元/斤申购酒品“国窖1573?中国品味(2011珍藏版)”(下称“国窖1573”)，开盘当天在最高点2000元/斤抛售，获利约33%；第二次则是今年3月以780元/瓶申购“水晶舍得(2012珍藏版)”(下称“水晶舍得”)，开盘当天以1050元/瓶抛售，获利约35%。
他认为，打新套现，其实赚的是上述高端白酒“价值回归”利润。这源于酒业交易中心的源头发行机制，即发行上市的高端白酒均由酒厂限量制作，由于去掉中间经销商环节的层层加价，酒厂出价远低于同类品牌白酒的市场价格。
“挂牌交易时，要与同类品牌白酒市场价靠拢，存在很高的价格上涨空间。”王明说。
如30年原浆“中国强”的申购价为860元/瓶(限量10万瓶)，对应古井贡酒品质最高的26年份原浆酒标价1688元/瓶，貌似存在价值低估。
“我们预期‘中国强’的市场价格应在2500元/瓶以上。”中国强发行方??飞腾酒业(上海)有限公司董事长朱一山说，之所以把申购价设在860元/瓶，一方面申购价接近古井酒厂的出厂价心理价位(将经销商的利润转给投资者)，另一方面则是基于品牌推广的考量。
“我们尽可能让挂牌交易的高端白酒申购价贴近出厂价，也是基于促进交易活跃度的考量。”上海国际酒业交易中心副总裁熊飞云说。
不过即便是天上掉馅饼，也并不是每个打新者都能全身而退。
比如，在“水晶舍得”挂牌上市首日，由于打新者卖单踊跃，一度出现网络带宽阻塞而无法正常交易，直到当天下午上海国际酒业交易中心通过暂停网站运营(把更多带宽留交易系统)，才恢复正常交易。
“当天电子交易恢复后，仍看到卖单远多于买单，打新追涨的投资者不见了，倒是来不及在挂牌首日套现的投资者在自己追涨盘里，出现浮亏。”王明回忆。他们起初的算盘是先通过追涨把价格抬高，在收盘时全部套现，获取更高投资回报。
上述打新套利的兴起，缘于酒业交易中心的特别交易规定，即上市首日的涨幅上限为发行价的300%，最大下跌幅度则是发行价的75%。这让打新者看到炒高价格的更大获利空间。
熊飞云认为，打新者出现浮亏的原因，不排除他们忽略两个因素，一是茅台等高端白酒近期降价引发的多米诺效应，二是两会期间人大代表要求对三公消费加强监管，可能令高端白酒需求有所下降。
而记者调查发现，浮亏还缘于投资者并不追求所谓的长线投资。以王明为例，基于前两次打新获利不菲，他转而循环打新，即资金刚从前一款白酒打新套现，就马上转向新的申购。
“其实真正参与交易的白酒收藏家并不多，很多都是冲着打新套利而来的炒作者。”王明感慨说。“国窖1573”品种交易3个月以来，总提货量略超过100瓶，仅占总发行量9999瓶的约1%。
经纪会员自营“防火墙”疑虑
王明还认为，不排除个别经纪会员先申购大量白酒现货，“人为”制造供需失衡而炒高价格，散户在追涨中难避亏损风险。
上海国际酒业交易中心于去年9月26日成立，股东为上海科技投资公司与海南椰岛集团。中心采取会员制模式，将会员分成发行会员、承销会员和经纪会员。
打新套利潮涌背后，离不开交易中心经纪会员的“推波助澜”。
经纪会员，即为客户与白酒发行会员在上海国际酒业交易中心买卖酒品提供交易通道、协助其完成交易、结算与交货的会员单位。不过，经纪会员也有自营盘参与白酒打新套利。一位交易中心经纪会员向记者透露，自己曾动用上百万元参与“国窖1573”与“水晶舍得”的打新套利，收获不菲。
在他看来，经纪会员的获利，主要来自对价格走势的准确“判断”，不会参与和打新的散户投资者做对手盘交易。
一位交易中心人员说，目前经纪会员的经纪业务与自营业务严格分开，经纪会员拥有自己独立的账户进行交易，他们也可以根据客户成交次数收取佣金，但无法知道客户的所有交易明细，和投资者做对手盘的几率很低。
“但真的能设立全面的防火墙吗？”王明称，他每个交易日都收到来自经纪会员的当日交易点评分析报告，总体感觉是强调白酒的长期持有投资价值。“或许是给他们打新追涨后的高价套现制造环境。听说有些经纪会员单位的操盘手，来自民间炒股高手或其他民间证券交易机构。”王明对此表示质疑。
记者查阅上海国际酒业交易中心发现，经纪会员不乏贵金属经营公司与民间证券投资管理机构。比如，天津润茂贵金属经营有限公司上海分公司、郑州润茂贵金属有限公司、成都丰信投资有限公司、上海凯丝投资管理有限公司等。
前述交易中心人员解释说，经纪会员的准入门槛主要包括过去5年没有不良记录，拥有办公场所等，“能否吸引足够多白酒投资者，是审核的重要标准。”
王明还认为，不排除个别经纪会员先申购大量白酒现货，吸引散户跟风，“人为”制造供需失衡而炒高价格，散户投资者在追涨过程难以规避亏损风险，“他们投资额动辄上百万，远远高于散户投资者。”
记者发现，上海国际酒业交易中心国产收藏类酒交易规则中并没有对单一客户的持仓上限有明确规定。
“其实我们会根据每款白酒申购情况设定申购上限，如刚完成申购的西凤-国典凤香50年年份酒(限量12万瓶)的申购上限为6300瓶，即申购上限占比为约5%。”前述上海国际酒业交易中心人员说，随着交易持续，提货量会越来越多(对应可交易的存量越来越少)。
